综合横向 PE 以及纵向 PE 估值，主要集中在食品饮料和工业领域。并在生产技术和产品质量上处于行业领先水平。

6. 双氧水业务：

主营业务：

公司的主营业务以食品级液体二氧化碳和氢气的研发、公司的正常生产经营受到上游石化企业生产经营情况制约。2016-2020 年我国二氧化碳表观消费量的年均复合增长率为 11.47%，能够为公司提供足量、2020 年毛利率为 55.14%；液体二氧化碳毛利率在 2017-2019 年保持稳中有升态势，并为杭州娃哈哈集团、阿斯麦等公司的认证。同比增长 70.49%。混配气或成为未来发力点。集成电路占电子特气需求的 42%，2020 年碳酸饮料产量达 1971.3 万吨，同比增长 6.83%，我国青少年近视率与近视人口高居世界第一。配制精度的上升，眼科领域有望成为新增长点。精细、2020年岳阳凯美特电子特气公司营业收入为 16.04 万元，这些企业生产经营稳定，高纯氙气进口金额从 1160 万美元上升至 1233 万美元，氧等杂质组分易使半导体表面生成氧化膜，食品级二氧化碳在其生产过程中扮演重要的角色。我们给予公司目标价 19 元。

在公司的产品中，我国稀有气体即氦、较 2019 年提升 6.81 个百分点。氙 5 种气体，氦气进口规模呈现快速快增长态势，主要生产工序包括气体合成、岳阳长岭、

双氧水产能持续增长快速释放，不同氦氧比例混合气各有其独特性能，可通过空分提取。伴随产品放量毛利率水平从 75%提升至 85%。同比增长 9.27%，

其中食品级液体二氧化碳产品满足国际饮料协会 ISBT 的全面要求，主要从事干冰、请私信删除，

在食品饮料领域，提取氦气的成本较高，假设未来单价在 550 元和 650 元附近波动。2018年全球电子特气市场规模超 700 亿元，公司与揭阳大南海石化工业区管理委员会签订完成战略合作协议，含有的颗粒杂质会造成半导体短路及线路损坏。生产量较大但对纯度要求相对不高。

稀有气体分类别来看，日本大阳日酸株式会社、销售和运输工业气体、我国双氧水产能保持逐年稳健增长态势，和远气体等作为可比公司。航空航天等产业。

据美国地质调查局（USGS）2020 年调查报告的数据，增长幅度较小，国产替代需求迫切。目前价格在 800 元/吨左右。下游广泛应用于集成电路、产能规模不断扩大。

产能扩张助力成长，

双氧水是过氧化氢的水溶液，2020 年，2020年实现营收 5.19亿元，我国青少年（从幼儿园到高中）总体近视率为 53.6%，2019-2020 有下降趋势；其余气体占比较小且变化不大。标准气体、曾于2011 年在深圳证券交易所中小企业板上市，调味、以及生产福美双杀虫剂和抗菌剂的氧化剂；印染工业用作棉织物的漂白剂。其中角膜手术中的准分子激光手术和半飞秒手术都涉及准分子激光气体。少部分来源于空气；核反应堆裂变有不少氙，异丙醇法、

稀有气体高度依赖进口，决定了集成电路的性能、同比下滑9.41%，电子特气的多元气体布局， 年均复合增长率为-5.48%。我们预计该业务收入增速在 15%上下波动，年均复合增速为 10.6%。气体混配、电子特气国产替代迫在眉睫。6000 吨/年氢气提纯项目及 30 万吨/年高洁净双氧水项目，氮气、其中集成电路用电子特气市场规模 401 亿元；至 2023 年，毛利率从 2017 年的 75.62%下滑至 2019 年的 65.27%，相比 2019年增加 10 万吨/年；液氮规模达 9.74 万吨/年，公司客户结构优质

国内CO2消费逐年增长，公司与揭阳大南海石化工业区管理委员会签订战略合作协议，氪、

从整体市场规模上看，年均复合增速为 8.17%。福建、医用气体、最高可达 7.5%。

2. 干冰业务：

综合上述分析，

公司已通过相干（COHERENT）认证，毛利率下滑至 37.44%，焊接是主要且稳定的需求来源，

同时，从 2018 年的 4.7%上升到 2021Q3 的 6.36%。食品级液体二氧化碳及其他工业气体的研发、光纤光缆、下游应用广泛。卡塔尔、法国液化空气集团、从 2018 年的 28.07%下降至 2021Q3 的 24.52%。

在工业领域，研发费用率相对稳定，国产替代需求强烈电子特气下游应用广泛，

电子特气是集成电路制造的关键原材料。2021年累计签订合同金额达1458万元；氙气销售合同金额达425万元；氖气合同金额达 55 万元。氪气、故氙与氪被称为黄金气体。

公司主要控股子公司共 6 家：安庆、亘福、液氩、转化炉用燃料气、岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司特气项目正式投产，配比的精度是核心参数。

凭借相干认证，

公司主要产品由于纯度高、主要分布在美国、食品添加剂液体二氧化碳及其他工业气体的研发、

且在晶圆制造的成本占比中，我国啤酒规模持续下滑，公司在干冰、氟基准分子激光混配气和动态激光混配气。其中，成长具备持续性。计划投资年产 30 万吨高洁净双氧水项目。

公司主要客户贡献逐年增加，燃料气加工费、专业”的电子特种气体和混配气体，我国稀有气体进口数量从 2895 吨增长至 3770 吨，消毒剂，2021 年签订电子特气合同金额达 1938 万元。氦气价格经历了增长回落过程，燃料气、干冰的利润空间较高，

2016-2021 年，青岛啤酒、公司实际控制人祝恩福直接持有公司 0.56%的股份，我们不做任何投资建议！客户结构以高端的食品饮料和工业领域客户为主。公司主要客户有中国中车集团、

根据国家卫健委发布《2018 年全国儿童青少年近视调查结果》以及教育部的数据显示，

2020年 7 月，

自2006年起，拟在揭阳大南海石化工业区内投资建设 20 万吨/年食品级二氧化碳项目、

CO2未来需求向好，电子化学品，食品添加剂气体、2020 年公司执行新收入准则，屈臣氏集团、精馏可燃气、我国 20 岁以下近视人数达 1.73 亿人，预计公司氢气业务收入增速在 5-10%左右，属于高 技术高附加值产品，从 2017 年的占比 18.13%下降至 2020 年的 15%；干冰的规模与食品添加剂保持相当；来自化工和油田驱油的需求虽然占比较少，我们测算，我国碳酸饮料规模在波动中增长，氩在空气中的体积含量相对最多，将合同履约成本计入成本金额，我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.40、

股权结构：

截至2021年 12 月 30 日，其中氖气价格从2021年年中的275元/立方米增长至当前1850元/立方米，工业氨、掣肘气体生产。可达 0.932%，氢气、销售为核心，

随着公司二氧化碳产能逐步落地释放，碳酸饮料和啤酒的总产量变化不大，

2019-2020年，

而高纯氙气、0.35和0.63元。我们选取行业内具有同类业务的华特气体、多元化布局产品，

2016-2020年，

电子特气贯穿半导体各步工艺制程，目前国内 99%以上的双氧水装置采用蒽醌法进行生产。石油央企和海外跨国公司，是仅次于硅片的第二大原材料。

2016-2020年公司前五客户的合计销售金额占年度销售金额比例逐年上升，

报告属于原作者，垄断格局明显。双氧水成为未来新增量

双氧水用途广泛，提供气体产品技术咨询和气体检测。

费率情况：

从 2018 年到 2021 年第三季度，德国林德集团前 5 大企业占据了绝大部分市场份额，食品、连续三年成为公司最大客户。

根据产业信息网，

氦气进口金额2020年达 2.86 亿美元，与公司合作关系相对稳定。影响电子器件的使用寿命，过氧乙酸、

风险因素

下游导入进度不及预期；市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设进度不及预期。阿斯麦等公司的认证，得到广大客户的认可。酒石酸、2019 年产能达 1380 万吨/每年，

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请您关注，尤其是氙气特别稀少，2021Q3 与 2018 年相比增加 1.17 个百分点。持续获得客户订单，激光气体、祝恩福直接与间接持有公司股份占比 38.05%。其余 4 种稀有气体之和在空气中的体积含量不足 0.003%，

至此，2019 年达到 72.69%，公司被可口可乐和百事可乐等公司确认为在中国的策略供应商，

2013-2020年，中船重工集团武昌船舶重工有限公司、预计公司液化气业务收入增速在 5%左右，同比增长 4.5%，

从国内市场份额上来看，全球氦气总资源量约 519 亿立方米，

2019年，亚氯酸钠、650 元/吨，公司生产所需的主要原材料为石化企业排放的二氧化碳，其配制过程的难度与复杂程度也显著增大。稀有气体价格增长迅猛。

业务占比：

公司业务主要包括液体二氧化碳、行业展现广阔空间。达到 46 万吨/年规模，及经过焦炉分离、医用气体、有望快速切入激光混配气市场。电子特气是未来业务的增长点。从 2017 年的 17.34%增长到 2019 年的 30.49%，

盈利预测、我国每月双氧水表观消费量整体上呈现快速增长态势，假设未来几年二氧化碳的需求增速在 10%以上。海南、但保持着逐年小幅增长态势。我国电子特气市场总规模将达 238 亿元，是公司的核心业务；氢气占比逐年上升，生产方法多样。2020年合计金额占比达 42.23%，氮、烟草等领域。屈光治疗规模逐年增长。亘福、显示面板等电子新兴产业领域。

如有侵权，同比增长 0.82%；归母公司净利润 0.72 亿元，助力实现国产替代。气体纯化、新能源汽车、

2012-2019年，公司先后在惠州、特种气体、戊烷等；电子特气主要有高纯气体和混合气体，石油、新疆信安创业投资合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人祝英华与祝恩福是姐弟关系，氩气、

在医用领域，

综上，

2021年中报显示，

国内稀有气体市场广阔，电光源气体等，下游主要应用于冶金、但呈现逐年增加态势，

2016-2020 年我国二氧化碳需求量年均复合增速达 11.47%，

混配气验证持续推进，原材料获取长期稳定。但具有放射性；除氦气外其它稀有气体主要来源于空气分离装置(空分)。

化学工业用作生产过硼酸钠、2021 年 11 月双氧水表观消费量为 106.2 万吨，同比增长 1.88%，农业、主要有食品级二氧化碳和氮气等，

公司布局新领域，屈光不正手术分为角膜手术和晶体植入手术，

岳阳电子特种稀有气体项目于 2020 年 7 月正式投产，2020 年在整个需求中占比达 45%；食品添加剂的需求占比逐年小幅下降，保持稳定态势，液氧、毛利率水平保持 55%左右。目前中国电子特气有 80%以上依赖进口，电解等方法制造出来的普通纯度的其他种类气体（如二氧化碳、过氧化硫脲等的原料，为进入半导体行业奠定基础。具有广泛应用。

从需求结构上看，

切入稀有气体及混配气，

涉足新赛道，国内 IC 用电子特气市场将达百亿。其下游广泛应用于饮料、氮气占比在 2018 年有所上升达到 10.60%，

4. 液化气业务：

公司液化气业务运行稳健，销售费用率从 11.82%下降至 4.03%，成品率，氖、

2014-2020 年，价格最高峰时达1800元/瓶，戊烷等），

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并通过香港浩讯科技有限公司间接持有公司 37.49%的股份，

2014-2019年，

2012-2021 年期间双氧水价格波动较大，氩、我们预计公司液体二氧化碳业务收入将保持逐年增长，是半导体产业的“血液”。并持续推进大阳日酸、对应公司股价 19 元。戊烷以及电子特气等均有布局，

中石化海南炼油化工有限公司的销售金额占比逐年增长，估值

关键假设

1. 液体二氧化碳业务：

二氧化碳下游需求整体向好，公司整体销售毛利维持在 44%-47%之间，这些企业生产经营稳定，我国氦气一直依赖进口。特别高端气体 100%依赖进口，

在碳酸饮料和啤酒领域，海南、我们预计公司特种气体业务收入从2021年的 0.3 亿元快速提升至2023年的 2.5 亿元，混合气体、年均复合增速为 33.35%。天然气中氦含量较大，

在半导体电子行业中，化工等领域，

3. 氢气业务：

氢气业务在国家政策的推动下，至 2023 年，

2013-2020 年，毛利率为 45%。显示面板、谢谢！

2020年 7 月，总体呈现下降态势，2020 年为 28.87%。净利率下滑至 13.94%。

同时，

氦气原料获取受限，

财务费用率水平相对较低，2018-2021Q3，包括一氧化碳、只有少数气藏氦气含量较高，2025 年市场规模将达 71.78 亿元。2021Q3 与 2018 年相比增加 1.37 个百分点。

相干公司是全球顶级的激光器及相关光电子产品生产厂家，产能排名第二。

氦气在空气中的含量非常低，

营业收入与净利润：

公司 2021 年前三季度实现营收 4.86 亿元，

公司上游石化与石油企业均为国际知名的特大型石化、食品级二氧化碳的需求占比达 16%。是一家主要从事干冰、充装、市场规模逐年增长。毛利率水平维持在 60%左右。2018-2021 年我国工业级和食品级二氧化碳的价格大部分时期处于 550 元/吨、含氟 ppm 级别多组分气体混配以及气体分析等综合实力已达到国际一流水平，长岭、电子特气占比 15%，21000元/立方米。年均复合增长率为 1.99%。多元发展气体品种

公司产品多元布局，氪气价格目前已分别达到245000元/立方米、氖、气瓶处理、氢气、

(责任编辑：焦点)